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84農(nóng)業(yè)網(wǎng) 時(shí)間：2019-12-14 作者：佚名 來源：網(wǎng)絡(luò)整理
在大商所組織舉辦2019年(第十一屆)大商所”十大投研團(tuán)隊(duì)評選”現(xiàn)場評審中，西南期貨2隊(duì)的代表基于供需邏輯對棕櫚油價(jià)格進(jìn)行了推演。
從生物特性來看，棕櫚油從每年4月份到10月份是增產(chǎn)周期，從10月份到次年3月份進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，但今年上半年東南亞降雨偏少使這種生物特性出現(xiàn)了一定偏差，從推演來看產(chǎn)量狀況處于歷史同期最低水平。但需求方面則由于B30計(jì)劃的影響會(huì)出現(xiàn)一定的增量。
以下為文字實(shí)錄：
張偉：非常高興來到大商所，我是來自西南期貨的張偉，我的主題是順重減產(chǎn)疊加期，逢低做多棕櫚油。今天詳細(xì)分析一下棕櫚油，我們都知道對價(jià)格的推演都要基于對于供需進(jìn)行推演。從棕櫚油生物特性來看，它是從每年4月份到當(dāng)年10月份進(jìn)行增產(chǎn)周期，從當(dāng)年10月份到次年3月份進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，我們現(xiàn)在正處于并且未來處于季節(jié)性減產(chǎn)周期。按照我們自己推演出來潛在的產(chǎn)量，但是今年有一個(gè)不一樣。今年由于上半年東南亞出新降雨偏少的狀況，這會(huì)影響半年后的產(chǎn)量，半年后的產(chǎn)量可以看下面紅色的虛線，是我們按照自己模型推演產(chǎn)量的數(shù)據(jù)。11月份產(chǎn)量為153萬噸，現(xiàn)在這個(gè)產(chǎn)量至少從2008年以來歷史同期最低水平，也就是說現(xiàn)在馬來情況產(chǎn)量變得越來越極端。
說完供給繼續(xù)看一下需求，大家都知道有B30計(jì)劃，這給全球貿(mào)易帶來怎樣的影響呢?B30計(jì)劃預(yù)計(jì)2020年可能會(huì)帶來260萬噸的需求增量，簡單折算之后，每個(gè)月邊際需求可能增加22萬噸。全球棕櫚油向馬來西亞去進(jìn)口，以前有一部分印尼出口轉(zhuǎn)移到馬來西亞，可以從邏輯上推演，馬來西亞可能在2020年出口增速有一定增長，保守的估計(jì)預(yù)計(jì)馬來每月出口同比增加10—20萬噸。我們推演馬來出口的數(shù)據(jù)到明年4月份，這個(gè)數(shù)據(jù)都是處于較高的水平。
前面供需都進(jìn)行了分析，最終會(huì)落腳到庫存這個(gè)點(diǎn)。從前面供需推導(dǎo)出來結(jié)論，從現(xiàn)在開始，并且持續(xù)到明年二季度，預(yù)計(jì)馬來將持續(xù)去庫存，去庫存到什么樣的地步呢?去庫存的節(jié)奏和量，可能到明年4、5月份去庫存要到近十年以來比較低的位置。上述所有的分析利好，無論從產(chǎn)量還是需求都是利好。那么我們能不能以現(xiàn)在價(jià)格做多呢?關(guān)鍵要分析現(xiàn)有價(jià)格是否充分兌現(xiàn)減產(chǎn)的預(yù)期，我們認(rèn)為是還沒有，主要邏輯如下：第一從現(xiàn)在來勢到明年4、5月份馬來去庫存這個(gè)驅(qū)動(dòng)力仍然還存在，并且去庫存的力度仍然還很大。第二，目前仍然呈現(xiàn)的價(jià)格倒掛，第三現(xiàn)在國內(nèi)棕櫚油持倉目前表現(xiàn)出來持續(xù)增加，并且從資金面上看漲是比較堅(jiān)挺的，從長周期來看，現(xiàn)在沒有兌現(xiàn)減產(chǎn)的預(yù)期，我們認(rèn)為短期有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)呢?把2019年和2016年棕櫚油行情進(jìn)行對比，2019年7月份對比到2015年12月份，現(xiàn)在上漲幅度已經(jīng)接近2016年，漲幅比較大。
另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，1月基差已經(jīng)開始走弱，1月接貨之后就是消費(fèi)淡季，這是考驗(yàn)多頭接貨能力。第二P15價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，從負(fù)300走向1月升水的狀態(tài)。第三是國內(nèi)棕櫚油持續(xù)增庫存，相反的是豆油持續(xù)去庫存良好。
我們主要策略是，短期價(jià)格可能有超短嫌疑，目前位置不宜追多棕櫚油。第二是中長期上漲驅(qū)動(dòng)力還存在，仍然可以做多棕櫚油，入場的區(qū)間，對比2016年的調(diào)整幅度，這個(gè)區(qū)間只是告訴我們可能價(jià)格會(huì)下調(diào)，但是不一定調(diào)到這個(gè)區(qū)間，目標(biāo)價(jià)位上漲到6300—6500，這個(gè)目標(biāo)價(jià)位是怎么得來的呢?第一是基于減產(chǎn)幅度，第二基于目前通脹保持高位，我們認(rèn)為現(xiàn)在上漲可能會(huì)超過2016年的上漲。謝謝大家。
王智宏：今年夏天到現(xiàn)在這三桶油目前看起來還是棕櫚油依然很璀璨。我聽起來您說的大部分已經(jīng)是發(fā)生了，我的第一個(gè)問題是棕櫚油按你說已經(jīng)發(fā)生需求端B30或者雙減也好，這個(gè)上邊際在哪兒?第二個(gè)問題，目前棕櫚油差不多5900左右的價(jià)格，給5500-5600第一步建倉，下一步再建倉，第一步建倉的時(shí)候，那個(gè)形態(tài)有可能走歪。第二個(gè)問題，我們可以看到當(dāng)油粕比從1100回到500附近的時(shí)候，整個(gè)油脂進(jìn)行持倉量的換倉，豆油已經(jīng)不再加倉了，棕櫚油還不斷創(chuàng)出大的量。目前從持倉結(jié)構(gòu)上來看，目前交易非常擁擠，你對這個(gè)問題怎么看?
張偉：我們的邏輯還是比較清晰，主要邏輯是從自己平衡表推演出來，從現(xiàn)在開始到明年4、5月份產(chǎn)地仍然處于去庫存的周期，這是主要的驅(qū)動(dòng)邏輯。
西南期貨：我稍微補(bǔ)充一下，棕櫚油利多因素市場上都可以看到，但是我們覺得這個(gè)利多沒有完全的體現(xiàn)。因?yàn)槲覀児莱鰜淼膸齑嬉仁袌錾系钠毡轭A(yù)計(jì)可能還要低，主要是在產(chǎn)量這一塊，我們主要論證產(chǎn)量，因?yàn)槲覀兪怯弥暗慕涤�、單產(chǎn)、種植面積預(yù)估未來總的產(chǎn)量，這個(gè)產(chǎn)量下降幅度，我們覺得會(huì)超出市場預(yù)期，11月份給出的數(shù)據(jù)153萬噸，比市場預(yù)估163萬噸低了10萬噸，這是符合我們的判斷。
張偉：第二個(gè)問題，這個(gè)問題問的非常好，我認(rèn)為它可能會(huì)調(diào)整，但是不知道會(huì)調(diào)整到什么樣的水平，我只是給自己一個(gè)矛，能夠到達(dá)當(dāng)然最好，不能到達(dá)我們根據(jù)當(dāng)時(shí)供需情況或者產(chǎn)業(yè)面的資金情況再入場。我們認(rèn)為首先有一個(gè)矛，它可能回調(diào)。
第三個(gè)問題，確實(shí)棕櫚油交易比較擁擠，現(xiàn)在接近160萬的持倉，這也是歷史上最高的持倉量，很明顯表現(xiàn)為持倉量比較擁擠的狀態(tài)，但是這個(gè)歷史都是用來突破的，比如說鐵礦石持倉量持續(xù)增加，最后是減倉之后再下跌，現(xiàn)在確實(shí)交易比較用盡，可能面臨一定回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，這我們的判斷邏輯。
西南期貨：第三個(gè)問題我簡單補(bǔ)充一下，我們對油脂這一塊都是比較看多的，剛才首創(chuàng)期貨覺得做多豆油安全邊際比較高，我們是做趨勢，現(xiàn)在棕櫚油的供需矛盾最突出，又是油脂里面的龍頭品種。
主持人：五位評委進(jìn)行打分，一號評委7.7分，二號評委8.4分，三號評委8.4分，四號評委8.45分，五號評委8.1分，西南期貨代表隊(duì)得分是8.21分。
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