地區(qū)：安徽|北京|重慶|福建|甘肅|廣東|廣西|貴州|海南|河北|河南|湖北|湖南|吉林|黑龍江
地區(qū)：江蘇|江西|遼寧|寧夏|青海|山東|山西|陜西|上海|四川|天津|西藏|新疆|云南|內(nèi)蒙古
行業(yè)：養(yǎng)豬|養(yǎng)牛|養(yǎng)羊|養(yǎng)兔|養(yǎng)魚|養(yǎng)雞|養(yǎng)蛇|養(yǎng)鵝|養(yǎng)鴨|養(yǎng)龜|養(yǎng)蝦|養(yǎng)蟹|養(yǎng)鹿|養(yǎng)蠶|黃粉蟲
行業(yè)：水稻|玉米|花生|小麥|大豆|茶葉|棉花|油菜|鵪鶉|牛蛙|黃鱔|泥鰍|蚯蚓|養(yǎng)驢|養(yǎng)蠅蛆
84農(nóng)業(yè)網(wǎng) 時間：2018-06-21 作者：佚名 來源：網(wǎng)絡整理
5月24日，華南(期貨)私募俱樂部舉辦了油脂油料(豆系)產(chǎn)業(yè)鏈及投資研討會，以下是與會嘉賓演講實錄。
施丹
我主要從4部分總結(jié)一下我以前的研究，還有從和產(chǎn)業(yè)客戶交流所得到的感悟。
第一點，大家經(jīng)常說供需決定價格。本質(zhì)上，我們在看待大宗商品的價格的一個核心的邏輯是供需決定價格。但是，現(xiàn)貨的價格可能是現(xiàn)貨的供需。期貨的價格不是說現(xiàn)貨供應緊張或者是寬松，它就應該是跌或者是漲。
第二點，關于供需決定價格的同時，其實價格也影響到我們的供需。因為供需的東西是不確定性的，它是不斷隨著條件的變化而改變。
第三點，在大宗商品目前為市場主導的情況下，大家相對理性，產(chǎn)業(yè)是根據(jù)利潤去決定它遠期的購銷，最終會影響到我們的供需。
第四點，可能結(jié)合一下當前的中美貿(mào)易的情況，探討不同交易模式。
因為題目是豆油的價差影響因素分析，我們要了解國內(nèi)豆油的核心要素，什么是它的核心要素?中國國內(nèi)的第一大消費的植物油脂是豆油，占比是48%;第二大是菜油，占比是22%;第三大是棕櫚油。
在USDA數(shù)據(jù)體系里面，中國的豆油是第一大油脂，但是在全球來看第一大油脂是棕櫚油。棕櫚油的占比達到了34%，豆油只占29%，第三大可能是我們的菜油。也就是說在全球油脂的定價核心龍頭是棕櫚油，但是在中國國內(nèi)最核心的豆油。這個是第一個要明確的，全球的油脂是看棕櫚油的走勢，但是國內(nèi)豆油的價格走勢要看國內(nèi)豆油的核心影響因素。
那國內(nèi)的豆油是什么樣的供需格局?大家可以在這里看到，國內(nèi)豆油的工藝，接近90%是來源于大豆的壓榨。中國豆油，不是取決于進口國外的油脂和國外的豆油，而是進口國外的大豆，在國內(nèi)進行壓榨，產(chǎn)生出豆油和豆粕。而在大豆壓榨的過程當中，大家首先要明確的是，它的產(chǎn)物80%是豆粕，只有20%是豆油。所以我們就會清楚，國內(nèi)的豆油最核心的供應源是大豆的壓榨，中國國內(nèi)豆粕的需求決定中國豆油的供應。在USDA的體系下，國內(nèi)近10年的豆粕的需求增速，是持續(xù)高于豆油需求增速。
如果想清楚豆油供需格局，重要的是清楚豆粕的供需格局。近十年來，大豆的壓榨是處于一個持續(xù)快速的增長，主要是植物蛋白的消費是處于增長的時代。經(jīng)濟增長對蛋白的需求沒有多大的影響，但是伴隨著經(jīng)濟的增長，整體城鎮(zhèn)化的提高，大家植物蛋白的需求也在持續(xù)提高。
對于平衡表的話，價格對應的是年度的庫銷比，目前大家看到的最新的5月的數(shù)據(jù)都是非常低，但是在非常低的庫銷比的情況下，豆粕的需求仍然這么低。所以后面這個庫銷比會怎么走，很大部分是取決于壓榨以及國內(nèi)的需求。
我們可以看一下，進一步延伸到國內(nèi)大豆的進口的情況。2017、2018年的大豆進口，2017、2018年度10—3月份的累積進口量，中國是4365萬噸，其中美豆只有2400萬噸，巴西豆是1400萬噸。美豆的進口量同比減715萬噸，巴西增加905萬噸。
產(chǎn)量的情況，2017、2018年度巴西是增加了300萬噸;美國才增加了300萬噸。也就是說巴西的產(chǎn)量增加了300萬噸，但是它到中國的出口增加了900萬噸，美國的產(chǎn)量是增了300萬噸，但是在美豆的出口上，已經(jīng)少了700萬噸。這說明了伴隨著中美貿(mào)易摩擦，中國進口美豆少了，但是本質(zhì)上，這個階段10—3月份最核心的是由于巴西豆的豐收，它的性價比更高，導致了中國加大了對巴西斗的采購，但是美國整體對外的出口并沒有減少。2017、2018年度10—3月份中國雖然減少了對美豆的大量進口，但是有其他的國家可以有新的需求去接受這部分的美豆出口。也就是說美豆的庫存壓力并沒有想象的這么大。
最根本的原因，是東南亞的需求在持續(xù)增加，還有一些歐洲的需求，它可能原先通過巴西進口，但是由于一些因素，可能地理和運費的因素，或者是價差的因素，會導致出口目的地發(fā)生了一定的結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
為什么要區(qū)分南半球和北半球，因為作物年度不一樣，但是需求的節(jié)點可能都是持續(xù)的有大量的需求，這里存在潛在的結(jié)構(gòu)性的因素。 比如美國和中國都是四五六月份種植，九十月份收割。但是南半球恰恰相反，可能五九月份種，三四月份收割。這樣會存在階段性的不可調(diào)和的問題
另外我們再看一下，全球大豆庫存的數(shù)據(jù)，全球的和美國的，我們整個都可以看到。整個的量，在歷史上來看，也是隨著產(chǎn)量的增加，庫存看起來，全球甚至還減了，2018、2019年目前市場的預期是進一步會減。
剛才講的供需決定價格，沿著大豆進口，80%是出豆粕。美豆的價格和國內(nèi)的豆粕豆油價格相關性的比較，國內(nèi)的豆粕價格本質(zhì)就是美豆價格的一個影子價格，相關系數(shù)達到90%。美豆跟國內(nèi)豆油的相關系數(shù)只有70%，也就是說豆油可能更多的受制于國內(nèi)豆粕壓榨出來以后半成品豆油的供應。
大家也可以看到，國內(nèi)的豆油豆粕的價格走勢，在歷史上也出現(xiàn)過，甚至是出現(xiàn)背離的情況。因為本質(zhì)上在國內(nèi)還是我們剛才所說的，國內(nèi)的豆粕90%是相關于美豆的價格，但是國內(nèi)的豆油還是取決于國內(nèi)的供需的格局。另外我們也可以對比看一下，豆粕比價，這也可以看到，從2009年以來，整個油粕的比值波動區(qū)間非常大，國內(nèi)豆油跟美豆的走勢相差度很高，也體現(xiàn)在國內(nèi)油粕比的走勢上。
另外剛才講到，大豆壓榨豆粕的需求量決定豆油的供應量，另外還受到其他方面的因素。這里重點挑出了拋儲菜油的情況，極大影響了油脂供需的調(diào)節(jié)。而且情況很多時候甚至會提前反應到預期當中，反應到價格當中。很多時候是預期的供需跟現(xiàn)實之間的差異，決定了整個價格走勢的特點。
整個產(chǎn)業(yè)機構(gòu)對市場預期是臨儲庫存，在2018年基本上會到一個非常低的情況，國產(chǎn)的庫存也會比較低，但是整個進口的庫存會小幅增加。整個菜油的供需調(diào)節(jié)的功能，完全取決于市場的作用，也就是進口菜油利潤的情況。
我們再看一下，目前國內(nèi)的油脂的庫存的變化情況。2018年目前豆油的庫存，其實處于歷史極高值，在同期來看，在產(chǎn)業(yè)里面，大家喜歡用同比來看，因為同比的話，剔除了季節(jié)性的因素。豆油的庫存處于一個歷史同期的高位，環(huán)比下降，但是仍然處于歷史同期的高位。我們棕櫚油的庫存相對處于低位，但是它也擺脫不了油脂的壓力，在國內(nèi)豆油的壓力導致了整個油脂都會相對比較弱勢。
我們可以看到，2018年的整個的菜脂的庫存，這也是處于歷史同期相對比較高的位置。大豆的庫存也是處于一個歷史同期的高位。這所有的因素導致了基差，大家看到盤面漲漲跌跌，但是其實在基差上面，國內(nèi)現(xiàn)貨跟期貨的價格上，從原來的50左右最低下降到負100的基差，最核心的基差是取決于當?shù)氐膸齑娴膲毫Α獾挠椭墓┬璧脑�，最核心的就是棕櫚油的供需情況。
我們從產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)來看的話，2018年后期整體的預期傾向于庫存處于相對的持續(xù)的走高的過程。也就是說，在國外而言，國外的油脂壓力仍然是市場預期會比較大。國外油脂供需這塊的話，產(chǎn)業(yè)上面也會比較重視印度的情況，蛋白粕看中國，油脂類看印度，印度這個國家油脂的消費增速是非�？斓模宜饕M口油脂。而中國的話，是靠進口大豆壓榨，最核心的差異是印度這個市場的經(jīng)濟發(fā)展水平，消費習慣，有宗教的因素，但是我認為更多的是經(jīng)濟的因素，導致了整個印度的植物蛋白的消費處于非常低的值，因為人口也在10億以上，人口數(shù)量級非常大，所以導致了他直接進口油脂的方式實現(xiàn)能量的需求。印度的油脂的情況是，整體庫存市場預期也是持續(xù)走高的，也是壓力非常大，它整體豆油進口占比達到74%。
產(chǎn)業(yè)相對比較關注的是一些結(jié)點，大家討論比較多的，原油的價格上漲，是否會帶來植物油的價格上漲?那么它的關聯(lián)的因素是生物柴油的一個牽動作用。我們引用了一個數(shù)據(jù)，是關于生物柴油的增量，這個量還是非常小的，2016年比2017年同比才增加了363萬噸，2018年是82萬噸，可能每個月全球來看，也就幾萬噸，這種量，其實就是在極端的價差。植物油和柴油的價差很大的時候，才起到一個邊際的作用，但是中長期的影響是很小的。所以這個說法很多時候是階段性的，不會是趨勢性的。
我們大概看了一下國內(nèi)外的供需，我們再看一下價格是如何影響供需的。我們這里舉了幾個有代表性的價格和價差。我這里是用了SX/CZ比價，這是簡化來看，美豆玉米的比價，目前處于歷史同期相對高的值，而且在歷史2017年的時候，更多時候要看2017年底，農(nóng)民會根據(jù)比價情況去算收益和金額保險以及買多少的種子。就這個角度而言，現(xiàn)在中美貿(mào)易結(jié)束了，應該是很多種子是按照原計劃去進行種植，傾向于大量的種植大豆，單產(chǎn)在沒有天氣問題的情況下，也不會差。因為轉(zhuǎn)基因的因素，導致單產(chǎn)是有一個趨勢性的上漲，在這方面來看，其實如果今年七八月份沒有天氣問題的話，其實美豆的供應壓力還是會有的。那么這一端是給國內(nèi)豆粕整個結(jié)果價格的利空。
國際油脂價格的話，傾向于看一個國際豆油跟棕櫚油價差的情況。這個價差的情況會影響到全球的油脂購銷的情況。通常情況下，大家看到，現(xiàn)在國際阿根廷的豆油和馬來西亞的價差已經(jīng)縮到低于100了，歷史上100是屬于相對公允的價差，特別是像印度這種國家。但是如果跌于100，接近50，那可能印度就會買豆油而不買棕櫚油。
豆油跟燃料油的價差處于相對低的值。其實這兩個是相互佐證的，這兩方面也是后期影響整個供需格局變化的要素。這里我們再看一下國內(nèi)的價格是怎么影響供需的，國內(nèi)的價格影響供需最主要取決于國內(nèi)替代油脂的價差，像我們這里看到的是，華東的豆油和棕櫚油的價差以及廣東豆粕、菜粕的價差，因為如果廣東的豆粕跟菜粕的價差過小的話，會導致豆粕明顯的高于菜粕，也就會導致大豆壓力明顯需求增加，進而提升豆油的供應量。所以這些都是產(chǎn)業(yè)比較喜歡關注的變量而去推導供需的變化，而去預期價格的變化。這里我們另外也舉了華東的菜油和豆油的價差，這個也會影響到菜油和豆油的替代關系，就影響到了一個豆油需求消費端的變化，那么是結(jié)合供需兩端的變化去衡量未來的預期方向。
另外一個是我們重點關注的利潤是如何影響供需的。我這里也重點舉了一下，大家所講到的國內(nèi)大豆的壓榨利潤，前期由于中美貿(mào)易的摩擦，大家選擇買巴西豆，那么后面中美貿(mào)易要去執(zhí)行說多進口美豆的話，會導致這個持續(xù)的利潤的好持續(xù)加大進口。今天的美豆?jié)q幅不大，國內(nèi)盤面反而漲幅更大，如果這種情況持續(xù)發(fā)生，利潤會持續(xù)比較好，就會導致油廠大量加大進口，這樣最終會出現(xiàn)的結(jié)果是國內(nèi)的壓力會很大。看似美豆可能在漲，但是國內(nèi)可能會很弱，所以這樣的一個過程，都是動態(tài)變化的。
大家也可以看進口菜籽的壓榨利潤情況，美豆難以進口的時候，給了菜籽很好的套保利潤。油脂這塊，棕櫚油是完全依賴進口的。菜油2017年的進口利潤也不錯，所以進口油脂的情況，還是不錯的。大家可以看到豆粕的情況非常糟糕，和我們前面講的是匹配的，因為我們主要依賴的是大豆的進口，壓榨豆粕同時出豆油，而且豆粕的消費增速大于豆油，所以導致了國內(nèi)的豆油壓力非常大，沒有進口的機會。
另外一個利潤影響供需的話，講了一些油的利潤影響供需，最根本的是我們養(yǎng)殖需求的利潤。如果說養(yǎng)殖的蛋白需求非常好的話，勢必會導致油脂的大量供應。我們可以看到，在整個2015—2017年，外購生豬的利潤還是非常好的，導致了大家加大對存欄養(yǎng)殖的補欄情況，同時也加大了對植物蛋白的需求的加大投入，因為有利潤，我就加大它的蛋白需求的供應。但是，我們看到了利潤好，大家增加補欄，最終導致了存欄非常大，然后出現(xiàn)大量的利潤的回撤，這種情況會影響大家對飼料原料的需求，它是可以調(diào)節(jié)的。那么這種情況，也導致了國內(nèi)整體大豆庫存、豆粕庫存的持續(xù)偏高。
在價格反彈的情況下，目前養(yǎng)殖利潤其實還是在虧損的，那它什么時候能夠出現(xiàn)利潤，逐漸加大蛋白需求的增速，這個相當于是說在生豬這塊有需求的利空，那能不能有需求的利多支撐這個需求，那剛才也講到了禽類和水產(chǎn)類相對比較好，那么水產(chǎn)類的需求是階段性季節(jié)性明顯的品種，水產(chǎn)類是養(yǎng)在水里，受氣溫的影響也非常明顯，氣溫越高需求量越好，大家的水產(chǎn)需求也在增加，結(jié)合春夏需求又非常旺的情況下，水產(chǎn)能不能成為一個需求增長點而帶動豆粕的利多，我覺得這個是不確定性的東西，我傾向于認為這是階段性很重要的點。但是目前生豬這塊是利空需求的。
其他的話，重點講一下中美貿(mào)易這個問題。
我傾向于認為，我們最大的優(yōu)勢在于龐大的市場消費體量，我們可以有大量的市場需求。
我們目前相對于美國有優(yōu)勢的地方是哪些呢?就剛才說了，我們的市場需求。那美豆的話，我們先看選票的問題，本質(zhì)上川普他要連任，他要獲取足夠的選票，那么大家可以看到，他2016年的選舉成功主要是源于他很多洲的選票，尤其是農(nóng)場主，還有一些制造業(yè)比較差的袖帶(音)，這些工人的支持。大家也可以看到，在大豆產(chǎn)業(yè)上面，中國也就進口140億左右，也沒有多少量，但是它代表了大量選民的利益。這里有15個農(nóng)業(yè)洲，這些都是川普進一步拿到選票需要爭取的力量。那么中國需要的是用這些農(nóng)業(yè)方面的讓步，去獲取高科技類產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會。近期中國加大了對農(nóng)產(chǎn)品的進口，然后也要加大對汽車的關稅減免，這些最本質(zhì)的是減少美國對中國的貿(mào)易赤字。同時，其實中國也可以進一步提高大家的生活水準。
我也收集整理了一下選票的情況，2018年的話，要進行一個中期的選舉，主要集中在五六八3個月份，為什么是5月19號就很快說我們達成協(xié)議，大豆不征收關稅?這是最后的節(jié)點，如果這個時候都不出來，那么美國15個洲的選民，他們的利益會受損。中國是一個最大的出口的地方，如果農(nóng)民沒有得到好處，他的選票可能就會流失。大家可以從不同的角度交流這個問題，尤其是五六月份是集中在大豆的種植區(qū)以及汽車化工品相對集中的產(chǎn)業(yè)當中。五六月份，本來就應該是這些問題的關鍵節(jié)點。但是對于中美貿(mào)易而言，其實這個貿(mào)易的爭端，還是會持續(xù)。這一次絕對不是說就這么結(jié)束了，其實它可能還會持續(xù)不斷有各種各樣的問題，當然這是我的理解。
市場在傳加大進口1千萬噸的美豆作為國儲，我覺得這個消息，它這么說，但是實際的情況我怎么實踐操作，完全取決于中美之間的博弈，它的節(jié)奏，它的結(jié)點不會說我說1千萬，就馬上買，而是會結(jié)合市場情況的考慮以及中美各方面的博弈進行調(diào)整，其實這些都是不確定性的因素。
價差方面，從價格的角度而言，近十年來，油脂的現(xiàn)貨價格處于非常低的位置。但是，如果中國豆粕的需求持續(xù)非常好，那么它有可能供應創(chuàng)新高、庫存創(chuàng)新高、價格創(chuàng)新低，不排除這種可能。然后豆棕的價差目前處于相對中間值，其實這個受兩個方面的因素，存在不確定性因素也也幾點，一個是剛才所說的豆油工藝，其次就是東南亞棕櫚油產(chǎn)量的恢復情況。
大家對豆粕比的情況關注得比較多，豆粕比已經(jīng)接近歷史最低值，豆粕比有可能進一步創(chuàng)新低。如果說粕的需求非常差，甚至差于預期，那么這個確實也到了歷史的低值，也有可能出現(xiàn)反彈。但是整體是兩個因素的博弈，一個菜油和豆油價差的走勢，利多的因素是說菜油沒有了國儲拋儲的力量，庫存也相對比較低。豆油的話，如果豆粕的需求好的話，可能供應壓力非常大，可能這個菜豆油的價差往上總。但是如果說整個的豆粕的需求非常差，這個價差有可能進一步的走低。
總結(jié)的話，期貨保證金的交易，很多時候我們看得太遠也沒用，很多時候就是一些結(jié)點的把握，一些階段性的邊際的影響會導致階段性供需的矛盾。看起來可能幾萬噸的油脂，但是對市場價格的影響卻非常大。
另外是現(xiàn)實與預期的差異的問題，因為我們期貨本身包含了預期在里面的價格，大家要區(qū)分現(xiàn)貨的情況跟期貨價格的背離。有時候它本質(zhì)上是一種現(xiàn)實與預期的差異價格走勢。
第三點是盡量考慮不確定性因素，把握一些相對確定性的因素。
第四點，就是一個變化，所有的條件都在變化，價格行情的判斷取決于條件的變化，條件變了，情況就會發(fā)生變化。
相關標簽：豆油價格
84農(nóng)業(yè)網(wǎng)免責聲明：本站部分文章系轉(zhuǎn)載自網(wǎng)絡，如有侵犯，請聯(lián)系我們刪除。另：本文僅代表作者個人觀點，與本站無任何關系，請網(wǎng)友自行判斷信息的真實性。84農(nóng)業(yè)網(wǎng)本著服務三農(nóng)的原則，不以盈利為目的，84農(nóng)業(yè)網(wǎng)所有文章都不代表真理，僅作為參考。
